三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王：

始祖鸟（Arc’teryx）消费分层，中国市场潜力较大。在始祖鸟2023年营收中，美国市场营收17.27亿美元，GAGR达20.6%；大中华地区营收8.41亿美元，但GAGR达60.8%。从始祖鸟营收上看，2020-2022年GAGR达31.9%，同期技术服装部下另一品牌GAGR仅为1.9%。消费分层下，中国市场还有较大的消费潜力待释放。

萨洛蒙（Salomon）雪圈起家，跻身时尚圈，从人群痛点出发实现跨品类跨圈层增长。它建立品牌的方式是从人群痛点出发，研判上升趋势，及时抓住变化，实现跨品类跨圈层的增长。「功能打底、文化加持、一鞋多穿」，拥有强大品牌产品力。

威尔胜（Wilson）为网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级。作为顶级网球品牌，在中高端专业球拍市场，Wilson通过和顶尖运动员合作，赞助一大批职业选手等方式在业内获得较高的知名度，Wilson球拍的标志性人物费德勒保持着302周世界第一的记录。Wilson品牌持续拓展升级，在全球和中国市场同步展开了品牌扩张的全新路线。同时，Wilson在品牌联动方面动作不断，开始涉足时尚领域。

首次覆盖，给予“增持”评级。自2019年收购以来，公司制定了走向市场的战略，强调通过各种分销渠道与消费者建立更紧密的联系。在始祖鸟品牌领导的技术服装部门、户外性能分部的推动下，公司在零售、以及电子商务领域DTC渠道都取得了增长。公司计划专注于提高品牌知名度，深化DTC渗透率，优化主要批发伙伴的合作。

我们预计公司24-26年收入分别为50.30/56.62/63.81亿美元，净利润分别为1.72/3.20/4.39亿美元，EPS分别为0.35/0.66/0.90美元/股，对应PE分别为32/17/12X。