社零：11月社零同比+3.0%，以旧换新相关品类表现亮眼，化妆品、服饰类双月数据保持增长。11月社零总额4.4万亿元，在消费品以旧换新政策发力显效等因素带动下，可选消费中家用电器类与家具类提升明显，同比增速位列前二。而受促销前置影响，11月化妆品/服装类分别-26.4%/-4.5%，但合并10月与11月数据来看，化妆品与服装类呈增长态势，分别同比+4.17%/+4.33%。我们认为，四季度以来市场销售总体呈回升态势，政策支持品类增速优于且稳健于其他品类，后续随着提振消费专项行动不断落地，稳就业与促增收同步开展，居民消费意愿和消费能力有望得到提升，从而带动可选消费的增长。

服装：Nike提出品牌重塑，聚焦运动核心。FY25Q2 Nike营收124亿美元，按汇率中性同比-9%，其中，Nike Direct收入50亿美元，同比-14%，主要是Nike数字销售-21%及自有店铺收入-2%；批发渠道收入69亿美元，同比-4%。而库存与上年持平，公司计划加快推动市场回归健康，特别是在老化库存的减少、线上供需调整以及新品扩容等方面。盈利能力部分，由于折扣力度加大以及渠道组合变化，毛利率下降100bp达43.6%；净利润同比-26%至12亿美元。未来，Nike将聚焦运动核心，以运动种类和性别划分推动产品创新及增量增长；加大营销力度，借助运动员、明星的影响力，加强与消费者的链接；修复与经销商的合作关系，为其提供创新产品与营销支持。Nike希望通过运动重新点燃品牌势能，我们认为，考虑到全面健身的趋势以及运动社交催化，叠加冬季冰雪运动升温，运动鞋服赛道的终端销售与市场热度有望保持韧性。

制造：纺织出口延续回稳态势。2024年1-11月，纺织服装累计出口2730.6亿美元（+2.0%）。11月，纺织服装出口251.7亿美元，同比+6.8%，环比-1.2%。我们认为，低基数效应以及市场需求逐渐回暖带动出口数据同比回升，但考虑到多变的国际形势及特朗普上台加征关税预期，中远期看，拥有海外区位优势及快反能力的纺织制造企业有望维持稳健经营。