复盘ON发展历史，2010年建立之后，公司持续发掘市场需求，从小众铁人三项定位出发，在保持高端定位的同时逐步拓展多品类赛道，优化渠道结构，并利用社媒营销快速触达消费者，抢夺更多市场份额，目前公司积极拓展运动时尚风格产品，在市场风口上快速崛起，后续发展过程中要注意产品拓展情况及潜在竞争对手。

ON历史复盘：On Holding于2010年由世界冠军奥利维尔·伯恩哈德及其两位好友在瑞士设立，并在同年推出应用CloudTec缓震技术，陆续推出Speedboard、Helion Superfoam等材料，升级产品在缓震、保护、支撑、竞速方面的表现能力。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不断拓展产品矩阵，将应用场景从跑步逐步延伸至户外运动和网球等领域。公司成功于2021年9月上市，上市后，公司加大力度拓展泛运动跑鞋，并持续丰富运动生活及运动时尚产品矩阵，配合DTC渠道持续拓展，公司持续保持高增长，进一步拉高市值。

ON高增长分析：小众高端定位另辟蹊径，产品拓展符合市场需求。

1）定位优势：品牌定位高端（小众赛道+起源地瑞士），从品类看更多的是泛运动类，随后拓展到运动时尚品类，更符合日常穿着和搭配。

2）产品拓展优势：a）功能性：公司创立以来主要以结构缓震知名——cloud技术，2019年推出Helion泡棉（peba材料）强化缓震效果。2024年公司推出Lightspray技术一步式喷织高性能鞋面，在轻量化方面更近一步；b）品类拓展：从跑鞋、网球鞋、户外鞋、运动生活类型全拓展。从2023年末开始，昂跑的产品风格逐步从运动转向至运动时尚，公司采用与时尚品牌及设计师品牌合作的方式强化品牌的时尚属性，包括罗意威LOEWE、POSTARCHIVEFACTION、Bureau Borsche等品牌，迎着市场风口，快速增长。

3）渠道发展优势：初期在中低线城市拓展经销渠道，在体量和名气提升的过程中，逐步拓展一线经销商和线上DTC，同时拓展中国市场，加速发展，公司依靠品类矩阵广泛优势，坪效水平高于同行（hoka、Nike等）。

4）营销策略优势：利用社媒放大品牌声量，利用kol来扩大影响力，通过自己小众高端的定位+明星网红推荐，强化品牌热度，口碑好且传播范围广。

投资建议：ON持续优化供应链，优质供应商份额持续提升，同时提升在运动时尚市场份额及优势。重点推荐在ON内部提份额的华利集团及在运动时尚产品供应链具备较强优势的九兴控股。

风险提示：海外需求不及预期，库存积压风险，竞争格局恶化风险。