1.投资建议
纺织制造:看好核心客户景气度优异、核心客户困境反转、份额有望提升的龙头制造商，推荐华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团、九兴控股、开润股份、新澳股份。

港股运动:短期静待国内政策发力、经济改善下，运动板块释放高股价弹性;中长期持续看好国产品牌份额提升、品牌出海等。推荐标的安踏体育、李宁、Amer、特步国际、361度。

2.2024年回顾

纺织制造:2024年伴随下游去库逐步结束，纺织制造订单持续恢复，中游表现优于上游。2024H2品牌方开始补库，但制造端订单已领先与品牌方补库实现恢复。

港股运动:2024年至今国内服装消费弱复苏，运动标的流水整体承压，但结构性呈现弱K型复苏趋势，同时库存及折扣管控良好。Q4至今受益于国内政策发力及双十一战线拉长，国庆及双十一流水表现良好，期待Q4整体表现。

3.纺织制造展望

行业性补库受益结束，出口数据与终端消费挂钩，美国服装零售平稳增长。制造商订单主要取决于核心品牌客户情况，优选具备以下特点的龙头制造商:

1）核心客户困境反转:Nike目前处于经营低谷，预计2025年有望实现困境反转，推荐Nike供应商申洲国际、九兴控股等。

2）)份额有望提升:推荐运动鞋制造龙头华利集团、辅料龙头伟星股份、毛纺纱线龙头新澳股份、箱包代工龙头开润股份等。

3）核心客户景气度优异:当前阶段Adidas景气度行业领先，推荐核心相关供应商裕元集团等。

4.港股运动展望
展望2025年，运动品牌低预期、低估值，经济若转好，有望展现高股价弹性;同时持续看好户外子赛道维持高景气度。中长期来看，我们持续看好国产品牌提升份额，以及品牌出海打开增长天花板。

5.风险提示
终端消费不及预期,行业竞争加剧